尚处发展初期的北斗导航产业显然具有明确的政策红利预期，不妨关注。——黄宇

北斗导航产业规模可达5000亿 商用待拓展 龙头股估值高企

江怡曼

需要导航就用GPS的时代或许就要结束，国产北斗导航系统已经蓄势待发，大有“来势汹汹”之势。

近日，试运行一年的北斗导航系统正式开始提供区域服务。北斗卫星导航系统新闻发言人冉承其表示，目前北斗系统在中国和周边地区已经可以独立提供卫星导航定位和授时服务，总体性能与美国GPS相当。

从资本市场上来看，“熊”了很长一段时间的北斗导航概念无疑是近期最大的热点之一，北斗星通(002151.SZ)、国腾电子(300101.SZ)、北方导航(600435.SH)等相关公司强势上涨。

取代GPS空间大

“相比GPS系统，北斗系统新增的通信功能可谓一大优势，是对传统观念中的导航系统进行改革的一次创举。该功能可不断得到技术及功能的充实和扩展，未来的北斗系统将不单纯是导航系统，更多元化的功能及兼容力能助其与GPS形成差异化竞争。”中投顾问高级研究员高博轩在接受第一财经日报《财商》记者采访的时候表示。

冉承其近期表示，短信服务是北斗卫星导航试验系统的特色。一般来讲，世界上其他的全球卫星导航系统只是告诉用户什么时间、在什么地方，而北斗系统除此之外还可以将用户的位置信息发送出去，使用户想告知的其他人获知用户的情况。

据介绍，北斗一代自2003年底正式运行以来，到目前为止注册用户数大约在10万，主要应用在国防安全领域，以及一些特定行业如渔业、气象、交通、通信、电力等领域，其中渔业应用最广，占比超过60%。

但由于北斗一代属于试验卫星导航系统，用户容量有限，目前市场上95%的导航终端仍然由美国的GPS占据。

目前来看，北斗定位精度高于GPS系统，但北斗系统整体布局的效率与GPS仍有差距，北斗计划于2020年以35颗卫星覆盖全球，而GPS仅用24颗卫星即完成全球覆盖。

上海新时代证券策略分析师付少琪认为：“北斗导航全面取代GPS这个想法可能有点夸张，但是因为已经站稳了军用和政府用导航市场，再朝民营方面渗透的话，竞争力就得到了很大的加强，不要说是全部占领GPS市场，就是占领个1/3到一半。对于相关一些上市公司来说，盈利增长已经相当可观了。”

市场有多大？

事实上，能给资本市场带来想象力的往往是广阔的市场空间，北斗导航概念也不例外。

冉承其在国务院新闻办举行的发布会上透露，2012年卫星导航产业已经超过1200亿元，将来中国该产业会突破5000亿元人民币。

据中国卫星导航定位协会咨询中心统计，截至2011年年底，我国北斗一代终端社会持有量为10万余套，参与北斗终端研发或销售的企业数量为50~60家，年产值为3亿~4亿元左右；而GPS导航终端2011年的总销售量突破4500万台，产值接近700亿元，参与企业超过6800家。由此可见，北斗导航相关的领域还是有很大发展潜力的。

国泰君安预计，按照卫星导航产业每年20%的复合增速，2015年北斗占到15%的市场份额，那么2015年北斗产业市场规模将达到270亿元以上，未来三年复合增速将在70%以上，产业将迎来蓬勃发展的机遇。

尽管如此，北斗导航系统在发展过程中显然还要克服一些问题。“核心部件、核心技术的缺乏是北斗系统研制过程中的难点，核心技术无法进口，自主研发周期又较长，资金需求也较大，对我国相关研发团队是巨大挑战。而北斗系统的商业化应用目前还未完全开启，装载北斗的芯片以及兼容终端等方面的制造略为滞缓，大众还无法享受北斗的诸多优势。相关部门在开拓市场及扩展产业链条方面应加大行动力度。”高博轩说。

相关公司业绩平淡

据介绍，北斗导航系统的产业链较长，其中，上游是导航与卫星制造、芯片、模块、天线等，相关企业是中国卫星(600118.SH)、航天电子(600879.SH)等；中游是终端集成、系统集成，包括合众思壮(002383.SZ)等公司；下游是销售、运营、服务环节，主要龙头企业有中海达(300177.SZ)、国腾电子等。

尽管前景足够“诱人”，但记者了解到北斗导航概念的龙头公司业绩普遍不佳。Wind统计数据显示，截至1月9日，今年以来上涨最好的几家公司分别为北斗星通、华力创通(300045.SZ)、中海达、国腾电子、数字政通(300075.SZ)这5家公司。其中以北斗星通的表现最为强劲，本周连续涨停。

但北斗星通的业绩平平，2012年前三季度的净利润同比仅微增1.15%，此外公司预计2012年全年的业绩增长幅度为-15%到15%。华力创通和国腾电子的业绩更加差劲，去年前三季度的净利润同比增长率分别为-12.68%和-44.85%。

中海达和数字政通的业绩表现相对不错，去年前三季度的净利润同比增长率分别为30.6%和48.24%。

而在Wind微型导航板块统计的19家公司中，其余几家公司的业绩良莠不齐，既有去年前三季度业绩分别大涨了70.02%、63.86%的四创电子(600990.SH)、深赛格(000058S.Z)，也有业绩出现大幅回落的合众思壮(002383.SZ)、超图软件(300036.SZ)、航天信息(600271.SH)等公司。

从估值来看，经过近期的上涨之后，北斗星通概念股特别是龙头公司的估值已经相当高。Wind数据显示，截至1月10日，北斗星通的市净率达8.62倍，国腾电子也达到10.5倍，这两家公司的市盈率(TTM)则分别高达162倍和133倍。

北斗星通：短期估值偏高关注一季度招标情况

林建荣

由于主营业务和北斗导航产业息息相关，北斗星通(002151.SZ)近期受到市场资金高度青睐。Wind数据显示，2012年12月至今年1月10日，北斗星通股价涨幅118.04%，位居北斗概念股前列。

资料显示，公司是北斗卫星导航/测绘应用领域的龙头，是北斗卫星导航定位系统分理服务单位，主要业务是基于位置的信息服务系统集成、卫星导航定位产品的供应和基于位置的信息服务。

2012年半年报显示，公司主营产品分行业看，收入规模排名最靠前的是汽车电子行业，其次是测绘及高精度应用行业、国防行业、其他行业和海洋与渔业行业。

西南证券一位不愿透露姓名的分析师对第一财经日报《财商》记者表示：“北斗产业落实到产品的话，主要受益在于车载终端、舰载终端等。定位军用终端2012年四季度基本停止招标，考虑到一代终端与二代终端之间的衔接，北斗二代布局后相关设备需要一个试运行的匹配过程，或许今年一季度能够完成终端招标，届时相关上市公司的业绩将会实现分化。”

联讯证券TMT行业分析师表示：“我们看好北斗产业中长期的发展前景，但对北斗星通短期业绩的刺激仍心存疑虑。考虑到GPS的成本、技术优势和产业化初期主要受军用和政府示范项目需求推动，我们认为北斗产业化进程将慢于预期，事态反转将视军方订单大量释放而定，启动时间点有望落在2013年下半年。”

随着北斗导航技术在国防、海洋渔业、机械控制、高精度测绘、气象监测等专业领域的应用，国产北斗基础元器件和终端产品将率先受益。北斗星通旗下和芯星通专业从事高集成度北斗芯片设计和高性能GNSS核心算法研发，目前受制于北斗系统处于建网阶段，下游需求迟迟未能打开。联讯证券认为：“芯片业务的战略意义大于其短期业绩贡献度，因此我们亦将芯片业务止损转盈看作北斗产业化大幕开启的重要指标。”

2012年三季报显示，公司营业收入3.79亿元，同比增长19.96%；归属上市公司股东的净利润0.29亿元，同比增长1.15%。由于费用控制不力，公司三项费用合计同比攀升59.6%，导致前三季营业利润尚不足百万。

与此同时，前三季度公司经营性净现金流入为-7264万元，应收账款同比增加13%，存货增加30%，显示出公司赊销增加、库存高企，未来流动性不容乐观。资产负债率约为42.5%，远高于同行业水平。联讯证券认为：“公司拟向全体股东配股募资不超过5亿元，这将有助于减轻公司的利息负担，并支撑公司在导航与位置信息服务领域延续扩张势头。”

1月10日，北斗星通报收于34.32元，动态市盈率162倍。上述西南证券分析师认为：“北斗星通目前估值相对是比较高的，这个估值主要是针对2013年的业绩，所以一季度的招标情况显得至关重要。如果招标超预期，这个估值就还有一定的空间，但是如果不及预期，现在的估值就有点偏高了，看招标情况再决定是否介入是比较理性的做法。”

合众思壮：新业务发力还需时日业绩颓势或将继续

林建荣

从2012年已经公布的财报看，合众思壮(002383.SZ)3个报告期的净利润均为负值。三季报显示，2012年归属于上市公司股东的净利润预计亏损3000万~4000万元。这只前篮球巨星姚明持股的股票，在上市之后股价几乎一直在走下坡路。

去年12月以来，受益于市场对北斗导航概念的追捧，公司的股价又有所抬升。Wind数据显示，去年12月至今年1月10日，合众思壮股票涨幅41.8%，报收18.15元。

西南证券一位不愿透露姓名的分析师对第一财经日报《财商》记者表示：“从去年12月开始，北斗板块有两个比较大的事件，一个是北斗系统空间信号接口控制文件(ICD)公开发布，并公布了北斗系统的服务性能、标志图像、组织管理等详细情况，意味着相关公司只要有能力研发，都能有相应的利好；另一个是北斗二代基本覆盖亚太地区，对后期相关产业将产生影响。”

合众思壮是中国卫星导航定位领军企业之一，技术涵盖GPS、GLONASS、北斗及多系统组合导航定位，传统主营包括GIS数据采集产品和高精度测量产品、便携导航产(PND)等，2012年新增位置服务和空间数据产品两项主营。

三季报显示，公司营业总收入2.88亿元，同比下滑10.42%；归属于上市公司股东的净利润-0.28亿元，同比下滑179.85%。财报显示，公司原有的便携导航、GIS数据采集产品和高精度测量产品以及系统产品利润均有较大幅度下降，造成了公司的整体亏损。

北京一位不愿透露姓名的分析师对记者表示：“2013年公司的看点还在于新增位置服务和空间数据产品等新业务，毕竟处于新兴产业，竞争比较不激烈。”该分析师认为，便携导航产品原为公司三大主营业务之一，但是由于大众PND市场已经发展多年，市场进入成熟期，竞争对手多且山寨产品横行，公司的该项业务收入迅速下降，新业务虽然成为新看点，但发展情况仍旧有待观察。

上述西南证券分析师认为，合众思壮主要产品和GPS相关，比如车载导航，是GPS的终端和相关衍生品。在国家政策的扶持和鼓励下，北斗未来增速会快于GPS，北斗的快速发展意味着GPS的市场将会减少。

可以说，北斗导航的发展对于合众思壮来说是利弊相结合的事情。但公司目前的发展策略似乎也证明，在北斗导航业务方面，公司并不甘居人后。

2012年12月29日，公司公告称全资子公司合众思壮北斗导航有限公司(代建方)于近日与上海北斗导航应用产业基地有限公司(上市公司出资占公司注册资本的40%)自筹资金投资人民币1.6亿元建设北斗导航应用研发中心。值得注意的是，此次投资主要将发生在2013~2014年度，对公司经营形成一定的资金压力。

附表卫星导航概念股一览(1月10日)

证券简称 最新价 今年以来 市盈率

(元) 涨跌幅(%) (TTM)

北斗星通 34.32 49.35 161.82

华力创通 15.72 23.29 74.00

中海达 15.24 19.44 41.86

国腾电子 14.89 12.21 132.83

深赛格 4.42 8.60 40.04

中国卫星 13.22 8.09 47.27

启明信息 6.67 6.55 44.12

数字政通 31.64 6.17 45.65

海格通信 30.63 6.17 40.68

江苏三友 7.66 5.66 26.24

四维图新 12.33 5.12 32.91

航天电子 6.80 4.29 37.58

航天晨光 8.32 3.74 40.35

四创电子 16.84 3.38 37.27

合众思壮 18.15 3.36 -190.69

航天电器 11.59 2.20 25.35

超图软件 11.00 1.20 37.08

中元华电 9.22 0.99 29.10

欧比特 6.01 0.00 32.78